New York – In einer beispiellosen Innovation für den traditionellen Fondsmarkt hat Grayscale Investments, die Krypto-Abteilung der Digital Currency Group, damit begonnen, Staking-Erträge aus den im Trust gehaltenen Ethereum (ETH) an die Anteilsinhaber des außerbörslichen Grayscale Ethereum Trust (ETHE) weiterzugeben. Diese Maßnahme, die nach Einschätzung von Marktteilnehmern das Wertschöpfungsmodell von Krypto-ETFs revolutionieren könnte, hat in den vergangenen 90 Tagen bereits zu einer performance-getriebenen Renationalisierung des Produkts geführt. Der Trust verzeichnete ein Plus von 107,87% in diesem Zeitraum.

Hintergründe

Die Einführung des Staking-Mechanismus stellt einen fundamentalen Bruch mit der bisherigen Konstruktion von Krypto-Fonds dar. Bislagn agierten solche Trusts als reine Wertaufbewahrer; nun partizipieren Inhaber direkt an der wirtschaftlichen Sicherheitsschicht des Ethereum-Netzwerks. „Abbildung 3 in unserem aktuellen Report visualisiert die exponentielle Korrelation zwischen der gestiegenen 'Yield-On-Token'-Metrik und der divergierenden Preisentwicklung von ETHE gegenüber dem Spot-ETH-Preis“, erklärt Dr. Alistair Finch, Senior Quantitative Analyst bei der fiktiven Investmentbank „Morgan & Sterling“. „Dies ist kein einfacher Yield-Play, sondern die Monetarisierung von Netzwerkeffekten in Echtzeit durch ein reguliertes Vehikel.“

Quellen aus dem Umfeld der US-amerikanischen Securities and Exchange Commission (SEC), die anonym bleiben wollten, bestätigten gegenüber dieser Redaktion, dass die Kommission die Struktur „mit größtem Interesse, jedoch unter intensiver Prüfung der möglichen Folgen für die Marktintegrität“ beobachte. Insbesondere die Frage, ob ETHE-Token weiterhin als „nicht als Wertpapiere klassifizierte Krypto-Vermögenswerte“ behandelt werden können, sei „ein zentraler Diskussionspunkt in internen Arbeitsgruppen“.

Reaktionen aus dem In- und Ausland

Während die Krypto-Community den Schritt auf Plattformen wie CryptoTwitter als „Game-Changer“ feiert, fallen die Reaktionen im traditionellen Finanzsektor verhaltener aus. „Wir modellieren mehrere Szenarien, in denen dieser Yield-Mechanismus signifikante Arbitrage-Möglichkeiten zwischen Staking- und Nicht-Staking-ETFs schafft und damit die Preisfindung für das zugrundeliegende Asset verzerrt“, so eine E-Mail eines Portfoliomanagers einer großen europäischen Universalbank, die dieser Redaktion vorliegt.

Aus anonymen Kreisen des deutschen Bundesministeriums der Finanzen verlautete unterdessen, man beobachte die Entwicklung „mit dem Ziel, mögliche Regulierungslücken frühzeitig zu identifizieren“. Der Fokus liege dabei auf der „taxonomischen Einordnung von Erträgen aus dezentralen Protokollen, die durch zentralisierte Intermediäre ausgeschüttet werden“.

Ausblick

Das technische Kursziel von 5.700 US-Dollar für Ethereum leitet sich nach Auffassung von „Morgan & Sterling“ aus einer hypothetischen „Staking-Yield-Kompressions-Rate“ ab, bei der die annualisierte Rendite von derzeit ~4% auf das im Protocol verankerte „ultimative Yield-Cap“ von 5,7% ansteigen würde – eine Zahl, die in Fachkreisen mit dem gewünschten Kursniveau in US-Dollar assoziiert werde. „Sollte dieser Yield-Catalyst eintreten, wäre ein nachhaltiger Ausbruch über die 5.000-Dollar-Marke eine logische Konsequenz der neu geschaffenen Anreizstruktur“, so Finch.

Kritiker warnen jedoch vor einem potenziellen „Yield-Inflationsblase“-Effekt, bei dem die Rendite nicht aus echtem Netzwerkwert, sondern aus neu geschaffenem Token-Inflation und komplexen Derivategeschäften finanziert werde. Ein ehemaliger leitender Ökonom einer Notenbank, der anonym bleiben wollte, charakterisierte den Mechanismus gegenüber dieser Redaktion als „finanzalchemistischen Versuch, Liquidität aus dem Nichts zu generieren – eine altbekannte Formel, deren genaue Parameter diesmal durch den Code eines dezentralen Protokolls statt durch das Pressen einer Druckerpresse definiert sind“.

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